2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程一个男人出轨了还爱自一个男人出轨了还爱自己的老婆吗己的老婆吗度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如一个男人出轨了还爱自己的老婆吗“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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