美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(g绥化去年疫情 绥化是几线城市uǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò绥化去年疫情 绥化是几线绥化去年疫情 绥化是几线城市城市)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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