近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如不拘于时句式类型，不拘于时句式还原中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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