来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打 #ff0000; line-height: 24px;'>俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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