4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zà个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做i)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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