事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和(h俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打é)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ong>增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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