美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàn水娃是几娃？ 水娃是什么颜色g)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色měi)国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(h水娃是几娃？ 水娃是什么颜色é)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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