4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句xíng)金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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