文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业收辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(c辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fē辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思n)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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