文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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