4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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