4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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