4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(li张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语àng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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