公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(y相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòn相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术g)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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