文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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