5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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