5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的(de)机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū金允智致命之旅演的谁)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收金允智致命之旅演的谁益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 金允智致命之旅演的谁