金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zh东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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