来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故rong>鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。