作者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)离(lí)转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着(zhe)生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常(cháng)水平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。从(cóng)结(jié)构上(shàng)看，食品(pǐn)项仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月食品(pǐn)价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和能源(yuán)后，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品方(fāng)面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料(liào)价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时(shí)受(shòu)上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活(huó)资(zī)料(liào)价(jià)格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学(xué)原料及(jí)制品相关(guān)行业价格环(huán)比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内(nèi)需求(qiú)表现不(bù)及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来的(de)强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥(yáo)，是(shì)否到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我(wǒ)们认为(wèi)，应(yīng)当理(lǐ)性看待(dài)物价数(shù)据，“通缩论(lùn)”言(yán)过(guò)其实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在(zài)逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势(shì)均处于(yú)正常波动(dòng)区(qū)间(jiān)，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变(biàn)动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的走势。而(ér)随着下(xià)半年(nián)生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生猪(zhū)价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步(bù)回归(guī)至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的主要矛盾(dùn)。

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