4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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