5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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