来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

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　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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