近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

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　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资一滴水多少ml 一滴水多少克金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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