金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(y俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(y俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗uè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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