大家周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均(jūn三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较(jiào)大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成本端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的(de)持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修复过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出(chū)现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式恢复(fù)情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品油库(kù)存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和(hé)美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续。

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