调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调(d怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义iào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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