2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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