金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国(gusand可数吗还是不可数，thousand可数吗ó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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