金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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