近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在202电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah3年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是(shì)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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