4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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