金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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