美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(l明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ì)的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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