来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(j二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥"通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议(yì)点评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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