需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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