核心观点(diǎn):在当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)的(de)不确(què)定(dìng)性下，高家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成为高家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗股息(xī)策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股息率较(jiào)高(gāo)的股票并长期持有的(de)投(tóu)资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利收(shōu)入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着(zhe)公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济(jì)的(de)角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有(yǒu)较(jiào)大的不确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收(shōu)益(yì)率在下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代表的(de)高股息策略(lüè)有望取得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是(shì)行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和城商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红的背(bèi)后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的(de)情况下能够(gòu)保持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为不易。家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗上市银(yín)行整(zhěng)体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随(suí)着大行重定价的(de)压(yā)力过去以(yǐ)及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资(zī)产端(duān)收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一步(bù)下行(xíng)，净(jìng)息差预计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史较优水平(píng)，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较低(dī)的(de)水平。因(yīn)此银行板(bǎn)块的配(pèi)置安全(quán)边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也(yě)保(bǎo)证了(le)其比较(jiào)高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比(bǐ)较(jiào)不(bù)错的表(biǎo)现，国(guó)资持股比例和今年(nián)以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资(zī)者带来除(chú)稳(wěn)定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑(huá)超预(yù)期，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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