文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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