金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(raj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么èn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(paj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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