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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(f蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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