调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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