来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(j融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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