事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处4px;'>长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处05.13

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