原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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