文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思)流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。<功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思/p>

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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