5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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