金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘75寸电视长宽是多少(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强75寸电视长宽是多少(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续75寸电视长宽是多少好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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