5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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