来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(z说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？huǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然(rán)修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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