原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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